万众嘱目的两会进入尾声，并没有透露任何超预期利好推出的可能，市场炒作题材还是主要集中在环保、美丽中国、城镇化等概念上，而这些板块已经在前期反弹中积累了大量的获利盘，这对于未来形成新热点非常不利。

　　据国家能源局3月14日发布的用电量数据显示，2月份全社会用电量3374亿千瓦时，同比下滑12.5%，该数据主要受到春节因素影响，但2013年1-2月份用电量同比增速仅为5.5%，仍低于此前众机构普遍预期的7%，显示着中国经济复苏进程仍然较为艰难。这对于处于真空期的股市可以算作利空因素。

　　而从流动性上看，2月央行时隔八个月首次重启了正回购操作，而在随后的四周时间内，央行累积净回笼资金量近万亿。大大超出了市场预期，此外，2月份信贷仅6000亿，环比大跌四成，周小川强调稳物价防通胀，这些都是货币政策收紧的重要信号。

　　当前基本面和流动性均不支持大盘继续上涨，在1季度经济数据出台之前，行情的主线将会维持反复震荡或下跌的走势。从周五的反弹来看，2300点得而复失，反抽60日均线及江恩二分之一角度线宣告失败，因此2300点附近很可能成为近期市场的重要阻力。

图1 上证指数江恩线

　　上证指数周五成交额为1016亿，小于3月5日阴线后反抽的量能水平，这主要原因是周五反弹主要以拉升金融股为主，而题材股并没有跟进，两市涨停家数仅为10家，涨幅超过5%的股票仅有49只，这表明目前市场做多动力的不足，同时也反映出多头仍然信心不足，观望气氛较强。

　　从成交额上看，本周四上证成交额在近三个月内首次低于700亿的水平。而本周成交额环比大幅萎缩30%，而这也与1949点反弹以来第2根周阳线的成交额较为接近。有金融工程学研究人员警告，如果反弹量能回到反弹启动的水平，那么预示着反弹点位也将回到相应的点位，也就是在2150附近。

　　期指情况也可以反映出行情偏弱的特点，本周是期指结算周，而1303合约的本周平仓量6万手要大于1304主力合约的本周开仓数4万手，这表明期指多头有撤退的迹象，持仓信心严重不足，而这样的情况预示着未来行情会以震荡下跌为主，但如果随后空头有大举加仓的动作，那么行情会有大幅下跌的可能。

　　成交额指向行情未来或将考验2150点附近，而这一点也是至关重要的。

　　1949点的意义非比寻常，这有可能是牛市的起点，也有可能是仍在半山腰，未来行情到底如何运行，完全取决于政治、经济的改革成效。美国经济复苏已经基本确认，而目前中国还处于弱复苏阶段，未来如果能通过改革完成经济的转型，那么1949点也将成为又一个历史大底。

　　对于未来的走势，目前市场众说纷纭，有坚定、也有悲观，而如果假设1949点为历史大底的话，参照998、1664点的筑底形态，那么目前的调整仍然不够充分。

图2 998点黄金分割线

图3 1664点黄金分割线

　　从上两图998行情和1664行情的筑底形态看，大盘在见底后，均有一个季度到半年时间的筑底过程，且在此过程中，指数都回调至黄金分割位的0.382位。而1949行情0.382位，也就是2150点附近，因此对于大盘而言，2150点附近的压力也必然要考验的。

图4 1949点黄金分割线

　　目前行情自1949点后，已经维持了3个月，从形态上看，与两次大底较为相似，短期内头肩顶已经形成，在政策面、基本面都不理想的情况，向下探底也是顺其自然的。

　　大盘从2月18日2444.80点触顶回落之后出现了奇怪现象，本轮行情的发动者、低估值的蓝筹股的跌幅要远甚于高估值的创业板、中小板的跌幅，在大盘4周的下跌周期中，创业板、中小板甚至3月6日同创反弹新高。

　　鉴于2013年，创业板和中小板将迎来2007年以来最大的解禁峰值（主要是5月、6月、9月）。我们不禁产生疑问，中小板创业板会不会大幅补跌？未来的一年中中小市值股票和蓝筹股谁存在的机会更大？

　　2013年，创业板和中小板解禁市值为8482.2亿元，是2012年的2.6倍。2012年创业板和中小板的解禁市值仅3204亿元。从月度数据来看，5月份创业板和中小板解禁市值最大，为1265亿元。此外，6月和9月的解禁规模也较大，解禁市值均超过900亿元。

　　机构研究显示，创业板和中小板具有明显的“一年减持”现象，即一年锁定期过后的0——3个月为减持高峰。导致这种现象的原因是，与主板公司不同，除控股股东以外，创业板和中小板的原始股东中有大量的高管、PE/VC和自然人，这部分股东的减持套现动机强烈。

　　根据东兴证券的研究，从2007年至2011年的数据看，除2009年中小板减持额占解禁额的的比例维持在13.78%外，其他4年该数值基本维持在8%左右；2011年创业板减持额占解禁额的比例为12.31%，考虑到创业板解禁股较高的套现动机，创业板减持额占解禁额的比例将长期维持在较高水平。

　　假定中小板、创业板2013减持额占解禁额的比列分别为8%、12%。中小板、创业板2013年的解禁额分别是6040.15亿，2442.02亿，因此东兴证券估计中小板和创业板2013年的减持额分别为483.21亿和293.04亿，合计776.25亿。

　　可以成为佐证的是，中小板和创业板在本轮反弹中是减持力度最大的。据海通证券统计，去年12月主板、中小板、创业板的净减持规模分别为—7.04亿元、20.54亿元和13.12亿元；而今年1月份分别增至21.72亿元、51.58亿元和19.97亿元；2月份因春节长假因素，导致总量较小，仍分别为17.7亿元、18.88亿元和17.9亿元。

　　可以看出，随着股指的强劲反弹，中小板和和创业板中的产业资本反而出现了加速离场的迹象。在减持的主体中，上市公司的高管“跑”得最为坚决，无论绝对量规模还是相对比重都在爬升。

　　海通证券吴一萍分析师认为，高管由于持股成本低，减持的急迫性要强于其他的股东。特别中小企业的高管伴随着企业高成长过程中没有享受多少回报，解禁后兑现的愿望比较强烈，而近期创业板首批限售股自愿延期减持背后的政策导向，也给他们带来一定心理负担，担心解禁期限的不断被动延长，从而在一定程度上促成了高管的减持迫切心理。

　　截止到3月8日，355只创业板2012业绩全部出炉。355家创业板公司2012年度累计实现主营业务收入1921.81亿元，较2011年度同比增长15.94%；累计实现净利润247.6亿元，较2011年度同比下降6.4%。其中191家公司净利润稳步增长，占比54%，164家公司净利润出现下滑,占比46%，31家公司净利润同比增幅超过50%。剔除掉2011年未上市并未公布业绩的可比公司，整个创业板的营业收入的同比增长率为16.51%，净利润的同比增速为8.2%；这与已披露年报和业绩快报的全部上市公司的整体10.7%营收增长和6.58%的净利润表现略好。

　　但是对比衡量盈利数据的最重要的净资产收益率（ROE）,全部创业板公司的ROE整体水平为9.45%，低于全部A股的10.82%水平。比较估值更为尴尬，按最新披露的2012年的业绩情况计算，目前创业板公司的最新整体市盈率水平为41.68倍，市净率水平为3.11倍；对应的全部A股、沪深300的整体市盈率水平分别为14.47倍，11.01倍，市净率分别为1.82倍，和1.62倍。创业板股票面临高估值低增长的尴尬。

　　两会期间，证监会的新闻通气会透露一旦恢复IPO将采用“创新发行方式”，即创业板和中小板实行集中发行机制。过去中小板和创业板维持高估值的重要因素就是稀缺性。目前排队上市的800多家企业以中小企业居多，而一旦新股恢复发行并集中发行，中小板和创业板的供给将大为加大，中小股票的稀缺性的特征将会受到明显的颠覆。

　　另外，从1949点的反弹行情来看，主要是由于银行、地产、券商等权重股带动起来的。只不过在行情的后期由于中小板和创业板的本身盘子小、弹性大、题材丰富才受到市场追捧。其实在2012年的经济下行周期中，投资者已经明显发现了中小股票抵御风险能力差的特点。尽管中小板和创业板中的确出现了一批依靠企业的成长消化高估值的上市公司，但是仍有大量的中小股票面临着业绩变脸的尴尬。